Unipar tenta mais uma vez fechar seu capital

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A Unipar Carbocloro – fabricante de soda, cloro e derivados – pretende deixar a Bolsa. Atualmente vendida a R$ 10,16 por ação preferencial classe B (UNIP6), a empresa anunciou nesta quarta-feira (28) que está disposta a pagar R$ 7,50 por ação (ordinária ou preferencial classe A ou B) para fechar o capital da companhia.

Essa não é a primeira tentativa da Unipar. Em 2015, a oferta foi de R$ 4,40 por ação preferencial classe B (UNIP6) e no ano seguinte R$ 7,50 pelo mesmo papel. Nenhuma dessas propostas tiveram sucesso.

De acordo com as normas da CVM (Comissão de Valores Mobiliários), para que o cancelamento do registro para negociação de ações seja aceito é necessário que a OPA (Oferta Pública de Aquisição) seja aceita por ao menos 2/3 (dois terços) dos papéis em circulação.

Para fazer esse cálculo, a CVM leva em consideração apenas as ações de titulares que concordarem expressamente com o cancelamento de registro ou se habilitarem para o leilão da OPA.

Aí é que está o pulo do gato: se você – acionista da empresa – for omisso, não entra na conta dos dois terços. Segundo o edital da OPA, para se habilitar é necessário que o titular das ações se credencie junto a sua corretora para que esta o represente no leilão.

No limite, se apenas 15% se habilitarem para participar do leilão, seria necessário que o controlador comprasse apenas 10% dos papéis em circulação para cancelar o registro para negociação da Unipar.

Mas qual é o problema em fechar em o capital?

O preço.

Conforme a instrução da CVM 361/2002, para fechar o capital, o acionista controlador ou a própria companhia aberta devem oferecer um preço justo para comprar todos os papéis da empresa. O valor é definido a partir de uma avaliação da companhia elaborado por área especializada de instituição financeira, corretora ou distribuidora de valores mobiliários.

No caso da Unipar, o laudo utilizado foi publicado no dia 26 de fevereiro de 2016 pelo Santander.  O documento levou em consideração o patrimônio líquido contábil, patrimônio líquido avaliado a preço de mercado, fluxo de caixa descontado, comparação por múltiplos e cotação das ações no mercado de valores mobiliários. Estes critério estão previsto no § 4° do art. 4° da Lei 6.404/76 (Lei de Sociedade de Ações), que define o preço justo para fechamento. Segundo o estudo, o valor econômico das ações de emissão da Companhia estava no intervalo de R$4,99 e R$5,49 por ação.

Então por que o preço ofertado de R$ 7,50 é baixo?

O laudo está desatualizado.

A data base da avaliação é de 31 de dezembro de 2015. São consideradas as informações trimestrais divulgadas pela companhia até 30 de setembro do mesmo ano. Nessa época, o cenário econômico e financeiro era totalmente diferente, com taxa Selic de 14,25% e inflação acima de 10% ao ano. Vale lembrar: a taxa de juros é crucial para estabelecer o valor da empresa, pois ela é utilizada para descontar o fluxo de caixa esperado!

Após este laudo a companhia já:

  1. Tentou fechar o capital oferecendo exatamente os mesmos R$ 7,50 por ação da oferta atual, com base neste primeiro laudo.
  2. Anunciou e concluiu a aquisição de 70,59% das ações da Solvay Indupa, fabricante de PVC e soda cáustica. Com a compra, a Unipar passou a ser a maior produtora de cloro/soda e segunda no mercado de PVC da América Latina.
  3. Informou ao mercado ter recebido um novo laudo de avaliação, datado de 06 de julho de 2016, que considerou os impactos econômicos do contrato de compra e venda de ações celebrado com a Solvay Argentina. De acordo com o documento, o valor econômico das ações de emissão da Unipar foi apurado no intervalo entre R$ 5,25 e R$ 5,78.

A Unipar

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A Unipar Carbocloro – empresas com capital aberto desde 1973 – possui um histórico consistente de altas margens de lucros, atua em mercados tipicamente oligopolista com forte barreira à entrada de concorrentes, distribui regularmente dividendos e possui dívida líquida quase nula.

Segundo a própria empresa, “os negócios de cloro e soda da Unipar Carbocloro têm se caracterizado por uma forte e estável geração operacional de caixa, baixa alavancagem e menor exposição em termos de volatilidade de preço e de demanda de seus produtos, em comparação com commodities petroquímicas”.

Além disso, a compra da Solvay Indupa pode gerar sinergias, economias de escala e reduções de custos que devem ter impacto positivo sobre os próximos resultados.

Para se ter ideia do preço ofertado, veja que o lucro líquido da companhia no primeiro trimestre deste ano foi de R$ 34 milhões. Anualizando este resultado, teríamos um lucro de R$ 136 milhões.

Pois bem, o preço ofertado pelo controlador para fechar o capital corresponde a um valor de mercado de 83,5 milhões de ações x R$ 7,50 = R$ 626,6 milhões. Uma relação preço/lucro de apenas 4,6! Quem não gostaria de pagar tão barato?

O leilão

Leilão.jpg

O leilão será realizado na B3 (antiga BM&F Bovespa) em 28 de julho de 2017 às 15hs, por meio do Sistema Eletrônico de Negociação da bolsa. O andamento e o resultado do leilão poderão ser acompanhados pelos códigos: UNIP3L, UNIP5L e UNIP6L.

Regras do leilão

Os interessados em participar têm até o dia 27 de julho para realizar seu credenciamento.

Se você concorda com o fechamento do capital e quer permanecer sócio da empresa, deverá preencher o Formulário de Manifestação indicando expressamente que concorda com o cancelamento de registro de companhia aberta, mas não deseja vender ao ofertante as ações em circulação de sua titularidade.

Se não pretende negociar suas ações e não concorda com o cancelamento do registro para negociação de ações, há duas possibilidades: se credenciar e não colocar seus papéis à venda ou se habilitar e registrar oferta de venda com preço superior ao preço de encerramento do leilão.

Se quiser vender, pode fazê-lo a qualquer hora. Antes, durante e, como veremos, até depois do leilão.

Se você se mantiver omisso, suas ações não contam. Estão fora do cálculo do mínimo de dois terços para o sucesso da OPA. Nesse caso, sugerimos acompanhar o leilão e, caso o controlador triunfe, avalie se vende mais tarde ou se vira sócio de uma companhia fechada.

Vendendo após o leilão

Se o ofertante vier a adquirir mais de 2/3 das ações em circulação, qualquer titular que deseje vender suas ações ao ofertante poderá apresentar um pedido de venda durante os três meses seguintes ao leilão, ou seja, até 30 de outubro de 2017. O ofertante estará obrigado a adquirir tais ações e pagará aos respectivos titulares o preço do leilão, ajustado pela variação do IPCA  (Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo) desde a data de liquidação da OPA até a dia do efetivo pagamento.

KB Investimentos e Unipar

A Unipar é uma das ações da Carteira KB desde seu início. Neste ano, o papel valorizou 48,3%. Boa parte deste rendimento (30,1%) veio após a publicação, em 3 de maio, da reapresentação das demonstrações financeiras e do relatório da administração de 2016, após a companhia contabilizar os ativos e passivos identificáveis relacionados à aquisição da Solvay pelo seu valor justo. 

O KB Investimentos se habilitará para o leilão, mas não venderá suas ações. A meta é contribuir para que companhia continue sendo de capital aberto. A R$ 7,50 por ação gostaríamos apenas de comprar mais.

 

18 comentários sobre “Unipar tenta mais uma vez fechar seu capital

    • KB Investimentos 4 de julho de 2017 / 10:25

      Oi Santiago,

      Para se habilitar é necessário que o titular das ações ligue na sua corretora e peça o credenciamento para que esta o represente no leilão.
      O procedimento tem variado um pouco de corretora para corretora.
      Uma vez habilitado, você pode se declarar contrário à OPA a qualquer preço ou colocar um preço muito alto para que o comprador não aceite pagar, como R$ 50,00 por exemplo.

      Abraço.

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  1. Jorge Barrios 1 de julho de 2017 / 23:23

    Ótimo post, KB. Muito esclarecedor em todos os aspectos, tanto sobre o procedimento quanto sobre valuation da oferta.

    Infelizmente passar por um OPA desses é um risco mais forte nas small caps, como recentemente também ocorreu com Paraná Banco. O maior potencial de valorização tem seu preço, mas não é nenhum fim do mundo se fizer controle de risco.

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    • KB Investimentos 2 de julho de 2017 / 14:23

      Obrigado Jorge!

      Essa OPA da Unipar pode ter resultados muito diferentes para seus acionistas. O controlador pode conseguir fechar o capital a R$ 7,50 e os minoritários teriam que escolher entre ser sócios de uma empresa fechada ou vender muito barato suas ações.
      Por outro lado, ela pode ser mal sucedida e destravar o preço das ações. Com a compra da Solvay Indupa e os preços altos do cloro no mercado internacional, o papel tem bons motivos para subir.
      Uma gestão de risco, sem dúvida, é necessária.

      Abraço.

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      • Jorge Barrios 2 de julho de 2017 / 18:40

        Exato! Em caso de sucesso da OPA, eu particularmente aceitaria o prejuízo de vender as ações ao preço oferecido, não teria a coragem de permanecer sócio da empresa de capital fechado.

        Permanecer na empresa de capital fechado seria passar do buy&hold para o buy&forget, sem possibilidade de reavaliar se a empresa permanece boa ao longo do tempo.

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        • Jorge Barrios 2 de julho de 2017 / 18:50

          Não consegui editar o comentário acima, então complemento fazendo um novo.

          Se o OPA não tiver sucesso, ainda receio que a insistência dos controladores em comprar os minoritários por valor injusto seja um fator forte para impedir que a cotação decole. Eu, particularmente, aproveitaria a primeira oportunidade para sair a um preço razoável.

          Enfim, são apenas minhas amadoras considerações. Tenho convicção de que o futuro de cotações (especialmente no curto prazo) é difícil de se prever.

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          • KB Investimentos 3 de julho de 2017 / 10:45

            Jorge,

            Se fechar o capital a R$ 7,50, eu provavelmente aceitaria continuar sócio da empresa com capital fechado porque acho esse preço extremamente descontado.
            Mas concordo com você que o nível de informação ao minoritários, que já é baixo, tende a diminuir com o fechamento. Vai ser um espécie de buy & forget mesmo.
            Eu acho que o preço de Unipar hoje já embute um desconto por conta dessa insistência do controlador. Talvez com o insucesso dessa nova proposta, ele desista e o papel caminhe em direção ao preço justo.

            Abraço.

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  2. Anônimo 1 de julho de 2017 / 11:35

    Parabéns, gostei muito da matéria, muito esclarecedora.

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  3. Anônimo 29 de junho de 2017 / 11:56

    ja entrei em contato com minha corretora, so aguardo me mandarem os formularios – vou me habilitar e dscordar. Se der comprarei mais

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    • KB Investimentos 29 de junho de 2017 / 12:01

      Anônimo,

      Eu também já entrei em contato com a minha corretora para me habilitar e não vender.

      Abraço.

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    • Joaojose 29 de junho de 2017 / 21:15

      Preste atenção ao edital. O formulário é para ser preenchido por quem concorda com o fechamento.
      Quem discorda não deve preenchê-lo. Para se opor, você deve apenas se habilitar ao leilão (e não vender pelo preço ofertado)

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      • KB Investimentos 29 de junho de 2017 / 22:15

        Exato João José!
        Só preenche o formulário quem concorda com a OPA.
        Quem discorda, não deve preencher e precisa se habilitar e não vender para tornar mais difícil que a proposta tenha sucesso.

        Abraço.

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  4. eumesmo 29 de junho de 2017 / 11:47

    Se todos os forenses lerem o seu comentário no forum da Unipar e visitarem o seu blog e agirem de acordo com a sua opinião sobre a OPA, acho que ela não terá as mínimas chances de êxito.

    eu mesmo

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    • KB Investimentos 29 de junho de 2017 / 12:05

      Eu mesmo,

      Espero que outros acionistas também se movimentem contra essa OPA. Esses R$ 7,50 são menos do que a metade do preço justo.

      Abraço.

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